中行招行不良ABS发行 多个领域取得标志性突

中国银行首单不良信贷资产证券化产品（ABS）“中誉2016年第一期不良资产支持证券”（以下简称“中誉一期”）5月26日在银行间市场成功簿记发行，发行规模3.01亿元人民币，5月27日信托正式成立。 

　　当日，中行向记者表示，这是国内信贷资产证券化业务重启试点以来首单公司不良贷款资产支持证券，也是中国银行积极响应信贷资产证券化试点工作，在优化资产负债结构、拓展银行不良资产处置渠道方面的有益尝试。 

　　记者同时获悉，招商银行“和萃2016第一期不良资产支持证券”（以下简称“和萃一期”）也于26日在银行间债券市场发行成功，证券总额2.33亿元。其中，优先档1.88亿元，占比81%，评级AAA，发行利率3.0%，获2.28倍认购；次级档0.45亿元，占比19%，不评级，获接近两倍认购。 

　　不良资产证券化的重启，进一步拓宽了银行不良资产阳光化、市场化处置的渠道，丰富了金融市场投资品种，盘活了存量信贷资产，有利于结构调整，支持实体经济向高水平转型发展。市场人士普遍认为，中行“中誉一期和”招行“和萃一期”的成功发行，从微观视角印证了在供给侧结构性改革中释放制度红利所能够带来的巨大潜力。 

　　“中誉一期”：入池资产变现能力强 

　　据悉，“中誉一期”优先档发行金额2.35亿元，占比78%，评级AAA，发行价格为3.42%，全场认购倍率3.07，边际倍率2.5。此次发行得到投资人的广泛认可，参与机构包括大型银行、股份制商业银行、城市商业银行、农信社、基金公司、证券公司等多类机构，投资者结构丰富，认购积极。次级档最终定价水平为101，实现溢价发行。 

　　据介绍，该项目在严格信息披露、创新结构设计、审慎选择入池资产等方面做出了诸多尝试，具有一定示范效应。 

　　一方面，该项目信息披露充分。每笔基础资产进行了逐户尽调、逐笔估值、逐笔披露，高标准满足不良资产证券化信息披露指引要求；另一方面，结构设计在充分保证投资人权益的基础上，寻求发起人与投资人的平衡，产品考虑到不良资产回收时点相对不确定的特点，设置储备金账户，在流动性支持事件触发后，次级档投资者对优先档利息提供流动性支持，同时作为资产服务顾问，充分缓解了不良资产回收时点不确定带来的风险。 

　　更重要的是，项目内基础资产抵质押物变现能力强，其中含抵质押物资产笔数占比超过90%，多为住宅及商业用地资产。封包期回收提供充分可分配现金，根据中企华资产评估有限责任公司出具的评估报告，截至本期产品基准日，本息合计人民币12.54亿元，预计未来5年可回收4.2亿元。在本期产品封包期内，实际已回收金额约1.8亿元，降低了未来基础资产回收不确定性可能造成的影响。

　　中行表示，将积极响应国家供给侧结构性改革，继续秉承创新、求实、稳健的风格，在资产证券化领域推出更多产品，助力商业银行向“轻资产”经营转型发展，提升银行主动管理和配置资产的能力，更好地服务实体经济。 

　　“和萃一期”：创新零售不良资产批量处置 

　　作为全球首单信用卡不良资产证券化产品，“和萃一期”开启了中国零售不良资产证券化的先河。 

　　从5月27日招商银行公布的情况看，招行“和萃一期”不良资产支持证券在基础资产的选择上，区别于国内以往不良资产证券化项目均以公司不良贷款入池，招行本次入池资产为信用卡透支不良债权，资产池未偿本金总额为15亿元，具有单笔金额小、地域分散、现金流回收特征稳定等特点。其中，入池借款人平均本息余额3.5万元，分散在全国43个城市，本息余额小于5万元的资产笔数占到77%，极具分散性。 

　　尽管如此，本期项目在交易结构上仍然设置了内部流动性储备账户，从回收款中按每期优先级证券应付利息和各项税费支出的1.5倍提前预留备付金，以应对回收款的可能波动。另外，招行作为贷款服务机构，将先行垫付存续期不良资产的处置费用，对于超过一定比例的处置费用，其报销顺序还将劣后于优先级证券利息，从而提高优先级证券的偿付安全性。 

　　市场化发行成功：多个领域取得标志性突破 

　　值得一提的是，作为我国不良资产证券化时隔8年重启后的首批发行，无论是中行“中誉一期”还是招行“和萃一期”，均在多个领域取得标志性突破，分别实现了对公、零售不良资产批量处置的制度创新实践。同时，采取市场化发行，激发了民间投资热情，释放了制度红利，助力了供给侧结构性改革。 

　　以招行“和萃一期”为例，该产品开创了零售不良资产证券化估值评级方法论。据悉，第三方机构的尽职调查、估值和独立评级是不良资产证券化的核心关键之一。业内人士分析，公司不良贷款证券化采取逐户尽调、逐笔估值，在评级方法上可以沿用正常资产证券化的成熟框架，而零售不良资产证券化的技术难点在于入池资产数量庞大，既不可能逐笔尽调估值，也没有现成的评级方法和模型。“为做招行这单，我们找遍了各国不良资产证券化的案例，希望能够找到可供参照的评级方法，可是没有。”有关评级机构人士说。 

　　在全球都无实践先例的情况下，基于招行在信用卡业务领域长期积累的海量数据和领先完备的管理体系，中债资信和联合资信作为参与本项目的双评级机构，分别研究构建了各自的评级模型，招商证券作为主承销商进行独立估值。在估值和评级方法上，各方对历史数据采用了分组、聚类等方法，构建回收率的统计模型，在此基础上结合宏观经济周期、市场利率假设等进行压力测试，并对持续回收表现作审慎性调整。 

　　由于不良资产证券化估值由多方参与，信息充分披露，其定价具有明显的市场化特征，既能够约束发起人的道德风险，也有助于市场投资者进行价值判断。据悉，本次证券发行金额实际上低于招行内部估值，第三方机构的独立性得到了充分尊重。