数字货币会终结各国央行的“金融炼金术”？
最近趁着假期，抽时间又读了一遍英国央行前行长默文•金的《金融炼金术的终结》。读完之后再看近日举国关注的中美贸易战和去年起牵扯世界神经的数字货币，视野又开阔清晰了许多。
首先来界定一下什么是“金融炼金术”。默文•金的“金融炼金术”是指央行凭借国家信用发行法定货币的“点纸成金”之力，以及商业银行充当社会资金融通的中介，将储蓄转化为长期风险资产的能力。简言之，就是央行创造基础货币，商业银行在很大程度上决定货币乘数。金融炼金术的基础是人们对货币金融体系和国家的信任，但这一基础却异常脆弱，08年国际金融危机已深刻地证明了这一点。那为什么要终结了呢？因为由“金融炼金术”带来的货币创造以及银行的高杠杆、高风险引致银行体系风险积聚，造成了金融的脆弱性。国际金融危机后央行再次将维护金融稳定作为其重要目标，回到了上世纪30年代大萧条之前，历史再一次出现了有趣的轮回。沿着历史之河而上，我们也可以发现有关这次中美贸易战的重要信息。
“金融炼金术”也是有大有小的，各国央行掌握着本国的“金融炼金术”，美联储掌握着世界的“金融炼金术”。 即使当时除美国外的别国央行官员意识到利率过低的危害，在行动上也会因陷入“囚徒困境”而无所作为。单个国家（除美国外）央行加息的行为不可能影响民众对经济长期可持续性的判断，更高的利率反而会导致短期汇率的直接飙升，投资该国货币的人将比投资其他货币的人获益更多，更高的汇率意味着更疲软的外部需求，同时也意味着增长进一步放缓，这与修正经济失衡状态的目标渐行渐远。这个时候“众人皆醉我独醒”反而不是一种优化的状态。现实的“囚徒困境” 意味着如果由且仅由单个国家独立采取行动，那它们有可能导致经济陷入更糟糕的境地。许多国家已经意识到它们把能用的货币政策都用尽了。全球范围内需求疲软的现状意味着，对许多国家而言只有当全世界其他国家都处于正常发展轨道的时候，其本国经济发展才有可能保持相对合理的水平。
“金融炼金术”可以说是人类有史以来最大的权力，食物链最顶端的权力，所有使用法币的人都是你的“韭菜”，想跑都跑不了。何况金融危机给了各国央行扩大权力的一个好时机，事实上危机后也需要央行不断释放流动性，维护市场信心。但是经过了这次危机，各国央行都会更加审慎地使用金融权力,以求细水长流。次贷危机后，为了稳定金融系统，应对经济衰退，美联储启动了一系列非常规货币政策，先后实施了四轮量化宽松政策，通过大规模资产购买计划（Large Scale Asset Purchase，以下简称“LSAP”）大量购买国债、机构债和MBS，全世界再次受到美元流动性泛滥的洗劫。在经济出现良好迹象后，果断退出“量宽”，进入加息和缩表周期，吸引大量资本回流，而欧盟和日本仍没有实质上退出“量宽”。谈“金融炼金术的终结”仍为时尚早。
那么世界从这次大危机中我们究竟学到了什么呢？第一，维护金融稳定和监测资产价格再次成为央行的重要目标，历史兜兜转转又回到上世纪大萧条之前，巴塞尔协议的不同版本相继在世界通用，影子银行受到广泛关注和重点监管，宏观审慎政策在世界范围内得到认可，并成为“显学”；第二，货币政策更加技术化，非常规工具更加丰富，央行更加注重与市场沟通。从这个程度而言，“金融炼金术”不仅没有终结，反而被央行应用的更加科学和娴熟。
既然官方不仅没有弱化反而强化了“金融炼金术”，那么民间自然就会有所反应，2008年11月1日，一个化名为中本聪（Satoshi Nakamoto）的神秘密码学极客发布了比特币白皮书《比特币白皮书：一种点对点的电子现金系统》，2009年比特币网络正式诞生，在比特币的创始区块上中本聪留下了这样的话，“3月29日，英国财政大臣对银行进行第二轮救市。”之后由逐步诞生了以太坊、瑞波币、比特币现金、莱特币、EOS等数字货币，在不同程度和侧面对比特币进行改进，真正让世界看到了“金融炼金术的终结”的一丝希望。然而令人啼笑皆非的是，旨在遏制央行滥发信用的数字货币在近两年引发了新一轮的资产泡沫和投资乱象，受到监管层的高压对待。以法币定价的数字货币想要“废法币而自立”恐怕还有相当长的路要走。
事实上学界对于央行“金融炼金术”的反思和抵触早在上世纪就已经存在。当前“币圈”的很多人将哈耶克1976年的《货币的非国家化》奉为滥觞，其“自由货币竞争”思想为ICO和货币分叉等提供了理论源流。在该书中，哈耶克提出了一个中心问题：既然在一般产品与服务市场上自由竞争最有效率，那么为什么不能在货币领域引入自由竞争？全书经过论证得出的中心论点为，只有废除各国政府对货币创造的垄断才能实现价格水平的稳定。而早在哈耶克之前，其老师米塞斯对私人货币问题也有过论述：1949年出版的《人的行动》中认为，一些信誉好的银行发行私人货币，但不愿意扩展信用，这种保守做法是这种体制下经营银行业务的最高原则；1953年出版的《货币与信用理论》中提到，自由银行体制本可以为世界节省很多危机和灾难。米塞斯的另一位高足罗斯巴德也在1962年出版的《人、经济与国家》中提出支持自由银行体制，强调应由私人银行基于100%的准备金发行货币。奥派的经济学家着实为“金融炼金术的终结”提供了宝贵的思想财富。
可以预见的是，“金融炼金术”短期内不会终结，反而从技术、效率等方面得到了进一步提升；数字货币对“金融炼金术”构成了挑战，但目前来看这种挑战非常有限，但对倒逼“金融炼金术”进一步精致化具有非常积极的意义。
（作者简介：吴桐，金融学博士，中国财富管理50人论坛青年研究员，亚洲区块链学会荣誉顾问）
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