日本QE政策遇新尴尬 国债发行规模或难以为继

在本周日本央行和日本政府接连上调经济评估预期之后，周四日本财政部宣布自明年4月1日起的2017财年开始削减国债发行规模，这是自1998年来首度削减，主要是因为在长期低/负利率的影响下，债券的需求下滑。

日本分析称，如果日本央行维持QE规模不变，新发国债规模缩减将使日本央行不得不增加购买现存债券弥补缺口，这实际上将导致QE的扩张，而不是此前预计的紧缩。日本财政部计划在新财年发行154万亿日元国债，相比本财年的162.2万亿日元的规模缩减了5%，此为1998年亚洲金融危机以来首度缩减。同时，10年期国债的发行量也显著减少，这也是1998年以来的首次。

据MarketNews报道，日本政府试图减少对发债的依赖。1993年以来，日本长期处于财政赤字状态，而且其财政赤字率远高于其他发达国家。国际金融危机爆发后，日本的财政赤字率仍在继续恶化，2011年高达-8.6%，2015年仍达-6.6%，在发达国家中仍属于最高的。因此在2017年度，面对税收收入增长缓慢的情况，日本政府计划利用预留给货币市场的资金来满足不断增长的社会保障和其他成本需求。

自11月中旬因“特朗普效应”持续发酵升回正区间以来，日本10年期国债收益率节节攀升，现已升近0.08%。为了利用此价格低点，日本财政部将减少20年期、10年期、5年期和1年期的国债发行规模，同时提高40年期规模，由本财年2.4万亿日元提升至3.0万亿日元，以更好地利用在日本央行宽松货币政策下带来的持续低债券低收益率。

对市场来说意味着什么?

和欧洲央行“买无可买”的情况类似，在日本央行大规模的资产购买计划下，日本的债券市场也出现了“枯竭”。截至9月底，日本央行持有日本债务总额的38%，超过1000万亿日元，是日本GDP的两倍。如果日本央行维持其QE规模不变，而债券的新发行量缩水5%，这对于日本央行来说是近8万亿日元的缺口。

因此日本央行需要更多的从民间持有人手中购买现存债券来弥补该缺口。这实际上就意味着QE的扩张，而非此前预计的紧缩。市场的反应似乎也有所验证，财政部国债购买计划发布以来，日元应声下跌，日本国债收益率继续下挫。但问题仍在于日本央行是否会在此情况下仍保持QE购买规模不变，或是做出其他调整。