PE做市给PE机构带来的机遇和挑战

2016年9月14日，全国股转系统正式发布了《私募机构全国股转系统做市业务试点专业评审方案》，标志着私募机构做市业务试点工作正式启动。全国股转公司有关负责人在发布会上指出：“私募机构开展做市业务，有利于丰富新三板做市机构类型、有效发挥私募机构定价能力、改善新三板市场流动性，对提高全国股转系统服务中小微企业能力具有积极意义。”
很显然，私募机构做市对新三板市场具有重要战略意义，本文不谈这个问题，仅就PE做市对PE机构自身带来的机遇和挑战谈谈个人观点，供参考。
一、PE做市给PE机构带来的机遇
做市业务的开展，一方面有利于增加PE机构的业务类型，从单一的、传统的股权投资管理业务转变为多元业务并举，改变传统的靠天吃饭商业模式，增加新的盈利增长点；另一方面有利于促进传统股权投资业务的拓展，做市业务与传统的股权投资业务是互补的，相互促进的。
二、PE做市给PE机构带来的挑战
当然，PE做市对PE机构带来的挑战也是很大的。
第一，资金方面的挑战。PE机构是轻资产公司，自有资金较少，PE做市给PE机构带来的资金压力较大，一方面实收资本要达到1亿元以上，另一方面“私募机构不得使用受托管理的客户资金进行做市，做市资金来源仅限于其自有资金”。就做市业务本身来说，前期投入较大（办公场所、人员和系统等），短期难以看到回报。
第二，理念方面的挑战。PE机构从事股权投资业务，考虑到未来项目业绩实现的不确定性，通常需要与被投公司控股股东签署对赌协议。但是，《全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定（试行）》明确指出：“做市商不得与所做市的挂牌公司及其股东就股权回购、现金补偿等作出约定”。可见，做市业务与传统股权投资业务对标的选择的标准和理念有较大的不同。
第三，业绩考核方面的挑战。传统的股权投资业务的考核期限通常较长，也比较简单，很容易就核算出某个项目的投入产出，因此比较容易考核某个投资经理的业绩；但是做市业务主要的收入来自于每天的交易价差，如何考核做市人员的业绩对PE 机构来说是一个巨大的挑战？股权投资业务可以根据某个项目完全退出最终实现的收益进行考核，而做市业务是否可以这样呢？难道要退出做市才能核算出来呢？
第四，监管方面的挑战。据不完全统计，股转系统2016年共对6家做市商的做市业务违规行为给予了自律监管措施（其中给予1家做市商公开谴责、1家做市商警示函、4家约见谈话和责令改正）。做市业务对PE机构来说作为一项全新的业务，如何应对监管挑战也是一个新的课题。