社保基金投地方债意味

4月1日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，要求适当拓宽社会基金投资范围，地方债纳入社保基金债券投资范围，债券投资比例从10%提高到20%。同时，社保基金曾尝试的对保障房、城市基础设施等项目的信托贷款，比例也从5%提高到10%。这意味着全国社保基金与资本市场的联系进一步得到加强。

　　过去十多年来，全国社保基金的投资取得良好的持续收益。根据全国社会保障基金理事会出具的报告显示，截止到2014年底，全国社保基金共计1.2万亿元，相比2013年底增加2483亿元。2014年社保基金投资收益总额为1392亿元，收益率达到11.43%，高于同期通货膨胀率9.43个百分点。社保基金委托专业机构在风险较高的资本市场投资股票和债券已经被证明是行之有效的模式。

　　将地方政府债券纳入社保基金投资范围，与此前财政部出台的允许地方政府发行债券的政策相呼应。根据预算报告，2015年预算安排的地方财政赤字为5000亿元，国务院同意以发行地方政府一般债券的方式弥补。为做好债券发行工作，财政部日前印发了《地方政府一般债券发行管理暂行办法》。

　　地方债有助于地方政府改善债务结构、降低债务成本，同时促进地方预算的公开透明。作为一种信用债券，地方债的发行也将破除过去地方政府平台融资 刚性兑付 的模式，更加依赖基于政府偿债能力的信用评级，从而有利于强化市场约束，控制和化解地方债务风险。

　　此类债券也丰富了债券期限品种，对于壮大债券市场、提高直接融资比例有十分正面的作用。但是在短期内，市场可能存在一个适应的过程，需要相匹配的投资者加入到地方债的投资中来。地方债没有国家兜底，存在一定风险，对投资者的专业性要求高。全国社保基金在筛选和委托第三方机构投资风险资产方面具备丰富经验，其对地方债市场的参与一方面拓展了自身投资范围，另一方面也能形成示范效应。为地方养老金、住房公积金等长期资金加入这个市场探索经验。

　　地方债风险几何？需要具体问题具体分析。首先，地方政府可供偿债的资产和现金流总体看还比较充裕，包括已经建成的基础设施收费、出让土地和地方国资企业收益等。其次，地方债如果切实用于必要的长期基础设施建设，其远期效益可观。申万宏源董事长李剑阁在参加博鳌论坛期间表示，基础设施建设涉及的土地和劳动力成本逐年大幅上升，因此尽早投资建设是划算的。第三，用规范透明的一般债券替代地方政府融资平台的非标债务融资（用重庆市长黄奇帆的话说，就是 恶心的高利贷 ），将显著降低地方政府的债务负担，这也是对其偿债能力的提振。

　　目前，养老基金投资运营方案已经形成，有望今年下半年上报党中央、国务院。人社部官员此前表示，养老金结余的3.06万亿资金将用来投资运营，但对基金入股市的比例将有限制。学者建议，成立新的投资运营机构，在全国范围内统一投资运营养老保险基金。

　　全国社保和地方养老金进入股市和债市投资的比例，仍然有赖于我国资本市场在广度和深度上的进一步发展。债券市场特别是信用债的发行规模虽然近年来增长迅速，但是银行等金融机构 自娱自乐 的味道仍然明显，大量债券被银行持有到期，交易不活跃，市场定价机制不完善，信用风险和道德风险得不到有效化解。在股市方面，由于准入端的限制，存量股票估值过高，这对于老百姓养命钱寻找具备足够安排边际的投资标的显然不利。

　　因此，全国社保基金和地方养老金，与资本市场之间的关系应当是相辅相成的。社保基金投资资本市场有利于壮大资本市场，但同时也需要深化改革，破除资本市场长期发展的制度性障碍，加强事后监管和法律追责，为社保等长期资金的投资运营创造良好环境。