BKFUND许超逸：成立Token Fund是传统VC的未来趋势

伴随着近几年加密数字货币价格的暴涨，专注于加密货币投资的Token Fund逐渐浮现在公众视野之内。那么，相比传统的VC基金，作为新生事物的Token Fund，它具有怎样的进入退出机制？日常的运作和投资方式是怎样的？又面临怎样的机遇和挑战？

前些时间，区块链捕手对BKFUND管理合伙人许超逸进行了一次专访，许超逸向我们分享了他近段时间对Token Fund的思考与判断，其中不仅为我们解答了上述问题，还提出了诸多令人耳目一新的论断，相信会对你有所启发。

作者：李曌 编辑：潘宇波

一

对行业的思考

区块链捕手：什么原因让您在16年决定All In区块链？

许超逸：我觉得有两个原因：首先是区块链和数字货币未来有一个非常广阔的市场，其市场规模将远超互联网；其次是我希望成为早期的参与者，进而分享行业增长的红利。从只是将区块链作为一个互联网的子行业来研究，到全身心地投入区块链，这其中我经历了很多次认知提升。

如今，我不再只是把区块链看做一种分布式账本技术，它更是一种认知、一种价值观、世界观，其传递的理念比互联网更具颠覆性，相比互联网传递信息而言，区块链传递的是价值，市场规模要比互联网大好几个数量级。

区块链捕手：当大家都在呼吁万物齐链，我们是否要考虑「区块链+」的适用范围？

许超逸：首先，不是所有的行业都适合+区块链的，「万物齐链」是不对的。相反，很多行业只有集中化才有更高的效率，例如行政、基建、铁路等国家命脉的行业，集中化是更合适的。这类行业+区块链，本质上不会有太多的改变。

其次，不要为了融资而去做区块链。在股权融资市场中许多项目是拿不到融资的，但将自己包装成区块链项目后融资成功了。我在交流的过程中发现，这类项目对于区块链的理解是非常浅薄的，在理念和认知上完全不具备做出一个优秀区块链项目的能力，仍然在以一种中心化思维来运作，只是把之前的积分换成了通证，自己来发行、流转。

区块链捕手：那您认为最适合区块链应用的行业有什么特征？

许超逸：如果一个行业需要大规模的分布式协作，非常依赖用户进行创造、分享、共享，这就天然适合用区块链的思想来进行改造，并且通过运用区块链的技术和「人人贡献、人人受益」的理念能够让这个行业发展地更好。

区块链捕手：您曾说「项目要有合理的估值，并且要把募集来的资金真正用于技术创新」，那你们如何进行合理估值？

许超逸：我们主要从融资需求和代币释放的比例来测算项目估值是否合理。首先，我们会根据项目的远景、实际情况、时间跨度等要素，来预估项目需要的研发经费，并且会是一个相对充足的预估。其次，区块链项目应该是去中心化的，要把大部分代币分配给你的投资者和社区，所以创始团队不能保留太多的代币。根据这两点，我们就可以测算出一个合理的估值。

区块链捕手：您认为大规模的区块链杀手级应用将在什么时间出现？

许超逸：我预判在两到三年内，大规模的杀手级区块链应用就会落地。有的古典投资者像朱啸虎，他会认为区块链这个行业目前还处于一个非常早期的阶段，所以不适合进入。我认为他的话说对了一半，说错了一半。对的是，目前这个行业还比较早期，但「不适合进入」这个观点我是不认同的。

区块链在基础设施及资金投入上与互联网非常不同，就目前区块链的发展速度来看，它会以互联网十倍的发展速度往前推进。首先，区块链发展的基础设施是软件，软件一旦成熟后，它的部署及落地会非常快，并且软件进化的速度要比硬件快很多。其次，区块链自带金融属性，会有大量个人资金投入，这比国家及企业投钱来得更加迅猛，所以整个行业会得以快速进化。

区块链捕手：您觉得2018年区块链会有哪些趋势性的变化？

许超逸：第一，今年会是区块链基础设施进一步落地的一年。由于技术开发的源代码是完全公开的，所以通过下载源代码，搭建节点进行测试我们便能一目了然地看出项目到底做得如何；

第二，2018年整体市场行情会趋于理性，投资者会更加谨慎，像2017年很多新币一上交易所之后就暴涨几十倍的情况不再普遍；

第三，项目的融资难度会越来越大。随着维权事件越来越多地出现，投资人会对自己的权益保护更加重视，会思考和判断什么是好项目，所以不是每个项目都能那么容易融到钱；

第四，监管政策会进一步趋严，甚至会出现跨越多个国家的监管政策。

区块链捕手：「不拥抱区块链的VC，大概率是要被淘汰了。之前预计的还有两年存活期，现在以区块链发展的速度来看，估计不到半年了。」您做出这个判断的依据是什么？

许超逸：区块链代表的是一种分布式的商业形态，没有组织边界的经济体，消费者、使用者同时也是股东，参与的人越多，链上的数据、信息越真实，这个经济体量就会越大，所有的参与者都能一起受益。这样的模式要远远比传统的以利润为中心的公司制要更有生命力。

因此，以后最优秀的团队、最好的创意一定是选择以区块链的方式来运作和募资，他们不需要去走繁琐的流程进行股权融资，VC们受限于自己的经营范围，基金周期长、决策又慢，就自然错失了这些好项目的投资机会，失去了优势。所以我觉得传统VC成立Token Fund一定是未来的趋势，如果不做Token Fund，不参与Token项目的投资，很可能会被将来的时代所淘汰。

二

Token Fund的发展

区块链捕手：那目前基于区块链的数字资产的规模是怎么样的？未来的规模会有多大？

许超逸：随着越来越多的专业金融机构进场，大量的Token Fund将出现，未来投资将会以基金的方式参与，因为基金对风险的把控能力及风险承受能力比较大。现在全球大约有超过500支基金，我们判断很快这个数量就会过万，因为这个行业的进入门槛低，募资周期短，只需要一个钱包地址，大家就可以把钱打给你，能够看得到这个钱包的币总量，这就是一个非常简单的Fund，而且还是跨时间、跨地域的。

区块链捕手：那在您看来数字资产投资是一个另类资产吗？

许超逸：从目前一些主流国家的态度，以及民众对整个行业的认知来看，我认为目前数字资产的投资还不是主流，渗透率不高。但运用数字资产达到保值和升值的数字金融的时代一定会很快到来，到那时普惠金融也一定会来临。

数字资产在很短的时间内会成为未来每个人、每个家庭所必须配备的资产之一。老百姓会把自己的钱放到基金里，由专业的基金经理代为理财，这样也能够享受到这个行业的增长所带来的资产增值。

区块链捕手：你们在募资、退出、内部管理、激励机制上和传统VC有什么不一样？

许超逸：目前基金是实行封闭式，每半年开放一次，半年到期时可以进行赎回和认购。Token Fund的激励机制和VC不一样，一个项目的运作同时涉及到一级市场的投资经理和二级市场的交易员，同时还有一些中后台的人员例如风控、资产管理员等。

我们是采用及时奖励的机制，当一个项目完成部分退出，就会根据已实现收益的一定比例，给项目的参与者发放激励。这种激励方式是由数字资产基金特性所决定的，因为这个行业退出周期很快，甚至短期内就会有比较好的回报，不像VC投资要很久才能实现退出。

区块链捕手：不需要备案，也不需要受到监管，也没有法律上的监管吗？

许超逸：我非常希望数字资产基金能受到监管。目前国家对数字资产基金没有一个明确的定义，也没有办法给我们一个合法的身份，所以我们只能去境外注册，但去境外注册也只是享受当地监管比较宽的政策。

这样并不是一个良好的状态，如果数字资产基金没有监管，投资者的权益很难受到保护，就会影响到整个市场的健康发展。

区块链捕手：如果无法解决Token Fund的监管风险，那作恶的成本也会很低。

许超逸：是的。Token Fund投资需要把钱包转到交易所，转到各个账户上去完成一些操作，因为涉及到交易所的所有地址都是匿名的，所以投资者根本无法监管到Token Fund的实际投资情况。这就存在做假账的嫌疑，比如基金经理很有可能用自己的钱低价位买进去，再用基金的钱高价收回去。

同时，作恶的成本很低还会带来一个问题，就是不作恶的基金经理也很难自证清白，就像他从来没有作恶，而仅仅是因为市场不好而造成亏损或者收益不高，却有可能解释不清楚。

区块链捕手：据了解，你们还做了一套IT系统及SOP，是将基金的管理规范及流程IT化，做这件事的逻辑是什么？

许超逸：过去大家总结了区块链的三个特点：自组织、自运行、自分配。现在，我们提出第四个特点——自约束，或者也可以叫自监管、自规范，是指用区块链里的技术来约束区块链，用区块链的技术来监管区块链，用区块链的技术来规范区块链。

我们BKFUND团队在成立之时，就花了很多的精力，来做基金的管理规范，比如涉及到钱包如何安全的储存资产、如何管理各个交易所的账户密钥、如何进行一级市场投资决策、如何进行二级市场交易、如果计算每一项资产的收益、如何去管理没有收回来的资产、如何向投资者进行信息披露等等。这套规范做好之后，我们发现对整个基金的运作效率有极大的提高，我们几乎没有出现过账目不清楚的情况，而且我们能够每个月向我们的投资者发布一份比较详细的投资报告。

现在我们自己组建了一个研发团队，根据这套规范去开发一个SaaS系统，这个系统是分布式的可信资产管理协议Hashgard之上的一个DAPP，能够帮助我们更好地去做投资管理和风险控制。我们在区块链上发行了基金，同时必须有在区块链上面要有另外的规则来监管和约束基金的行为，防止基金经理作恶损害投资者的权益，这个就叫做自约束。

Hashgard是一个独立的区块链项目，我们希望在这个系统上运转的所有基金，都把自己与投资相关的每个操作和交易的明细以不可更改的方式记录到链上，并且提供给他们的投资者查阅，这样能够最大限度地去保护投资者的权益，进而也让这个行业变得更加规范、公正和透明。

区块链捕手：如何使基金愿意上Hashgard系统？同时，当基金向投资者公开后，私募就变得透明化，一定程度上就变成了公募，是否又会带来新的问题？

许超逸：基金经理把自己的基金上Hashgard的动力，在于他能够向投资者证明他的投资业绩是真实可信的，这样有助于他进行募资。通过区块链的技术能够让基金经理作恶的成本大大提高，因此未来在数据金融这个领域，大家会达成「数据必须上链」这样的共识。

Hashgard事实上会加速数字金融领域公募基金的发展，因为区块链天然是跨越边界的，非常适合于做普惠金融，一个好的基金经理应该是可以帮全世界的老百姓进行理财，提供资产的增值服务。

三

Token Fund的投资及管理

区块链捕手：BKFUND在投前投后都会做些什么？

许超逸：投前方面，我们有一整套的模版，会从团队行业竞争的地位、项目的实际进展情况、过去做事情的能力和业绩来判断这个团队有没有能力把这个项目做好。

区块链行业的投后是非常困难的，我们投完后会立即跟踪项目的进展，如果发现这个项目团队没有及时地披露信息，或他们的研发进度明显落后于计划，我们就会评估项目的风险。如果这个项目的风险已经产生，我们就会提前选择退出。

区块链捕手：这样来看，Token Fund的投前与VC做尽调是相差不多的。

许超逸：相差很大。因为这个行业没有人给你太多的时间去做尽职调查，有可能你听到一个项目，就只有几天甚至几个小时的时间来决定是否投资，否则就没有额度了。所以我们在做投资时，也要尽可能地控制投资的风险，包括交割风险、资产流动性风险、安全管理风险，也有时间风险。

区块链捕手：时间风险又是指什么？

许超逸：我们投资的目的是跑赢一个基础数字货币。如果我募集的是以太坊，那么我希望我所投资的这些项目，它成长的速度能够高过以太坊。但是我们看到在2017年以太坊涨到100倍，大部分项目都是落后以太坊的，所以我们就需要去找到一个能够超越以太坊的好项目，而不是仅仅超过它自己。

区块链捕手：你们在投资策略及投资组合上是如何规划的？

许超逸：我认为，在资产管理中健康比收益更加重要。我们有60%的资产会配置成主流数字货币，其余40%会配置有潜力的小盘币和新币种。后期会随着不同的投资策略进行相应的调整，我们也会在每一个不同的行业选择优秀的项目进行布局。目前我们主要关注行业基础设施和每个垂直领域的领头羊。

区块链捕手：数字资产领域的投资也信奉投行业前三名的逻辑吗？

许超逸：目前行业的整体规模还不大，各个细分行业都没有出现垄断，而且区块链是主张合作、共赢的，并不是你死我活的竞争关系，所以我们并不是按前三名的VC逻辑去投资，只要好的想法、靠谱的团队都会去投。

区块链捕手：您的团队有多少人？

许超逸：现在有10多人，我们还不断地在全球范围内招聘优秀的人才加入我们。

区块链捕手：其实和VC早期团队人数也是差不多。

许超逸：但实际上管理一个Toke Fund团队会比管理一个传统基金更难，因为这里面涉及到非常复杂的流程管控和风险控制。

区块链捕手：您之前也做过股权投资，相比而言做数字资产投资在能力上有什么新要求？

许超逸：对区块链的理解是对投资一线业务人员最大的困难。事实上很多VC投资经理并不适合投区块链，他们的思想过于陈旧和保守，依旧停留在收入、利润的圈子里面打转转，没有看到、也无法理解未来分布式商业的新世界，也不明白为什么我们说资本的使用权相对于资产的所有权是一种更优的金融模式。在这样的思维模式下，他们看什么区块链项目都会觉得不靠谱，都会觉得是骗子。

区块链捕手：最后一个问题。这个时代既有泡沫所带来的社会动荡和资本损失，同时也有把布局未来的机会拱手让人的机会成本，因此您想对进入区块链世界的人们说些什么？

许超逸：对于创业者，我希望大家对这个行业多一些理解，想清楚再进入，这是个增量市场，还有很多机会，但是如果你没有想明白，只管横冲直撞进来没有用；拥抱区块链慢一点，先做技术积累，步伐不要太快，融钱不要过多，处理好与投资者之间的关系。当然作为投资者也要以身作则，不要过于吹嘘所投项目从而放大行业泡沫。

我在许多场合从数学、哲学、神学三个层面分享过我对区块链的理解，在这里也希望分享给大家：

第一是底层，数学属于技术层面，研究的是区块链项目的底层加密算法、分布式网络架构，以及跟真实世界里商业应用的结合与落地，通过计算、推导与模拟，可以证实，可以证伪；

第二是中层，哲学属于认知层面，研究的是区块链行业的方法论，即「分布式商业、去中心化组织结构」将来能对哪些行业、组织所产生的颠覆与变革，现阶段不能证实，不能证伪；

第三是顶层，神学属于精神层面，是每一个从业者基于「自由主义、人人平等、利己利他、共享分享」的区块链精神所形成的世界观、人生观、价值观与财富观，每个人都可以有自己的理解，并成为自己的行为准则，不需证实，不需证伪。