中国核能大会即将召开 7只核电股迎布局良机(附股)

上海电气:新能源趋势向上，火电订单超预期

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：牛品，房青 日期：2014-04-02

　　事件:2013年营收同比上升2.77%，净利润同比下降9.48%。2013年公司实现营业收入792.15亿元，同比上升2.77%；归属于上市公司股东的净利润24.63亿元，同比下降9.48%。稀释每股收益0.19元。公司拟每10股派0.75元（含税）。

　　点评:

　　收入平稳，净利润略降。2013年公司收入体量平稳，各项业务收入同比变动幅度不超过约10个百分点。净利润下滑主要原因是:（1）资产减值损失12.57亿元，同比增29.84%。资产减值损失增长主要来自于存货跌价损失计提8.29亿元，同比增长87.85%。（2）投资收益8.61亿元，同比下降5.61%。

　　高效清洁能源收入、毛利率略降，燃气轮机进展显著。2013年公司高效清洁能源设备收入328.65亿元，同比降8.6个百分点；毛利率20.2%，同比略降0.3个百分点。其中，输配电业务收入同比增7.6%，电站设备业务收入同比降12.7%。公司高效清洁能源业务亮点有二:（1）火电新增订单超250 亿元，同比增幅显著。（2）燃气轮机方面取得显著进展，公司基本具备E、F级燃气轮机制造技术，月产能达一台。同时积极引进H级技术。随着各地区“煤改气”政策的逐步推行，燃气发电市场将迎来需求增长，公司该项业务将受益。

　　新能源:风电收入、核电订单增长较快。2013年公司新能源业务收入58.89亿元，同比降10.9%；毛利率9.4%，同比降2.8个百分点。其中，风电产品营业收入同比增长14.1%，核电核岛营业收入同比减少26.6%；毛利率下滑主要源于铸锻件产品市场需求低迷，价格持续降低。公司新能源业务亮点有二:（1）风电收入同比增14.1%，主要原因为国内风电市场回暖，且订单价格回升。（2）核电核岛设备订单超16亿元，同比增幅明显，将在未来数年逐步确认为收入。

　　工业装备收入稳定增长。2013年公司工业装备收入254.67亿元，同比增7.2%；毛利率21.8%，同比增0.9个百分点。其中电梯业务收入同比增29%。预计未来几年国内电梯产业增速10-15%，公司该业务亦将稳定增长。

　　现代服务业积极拓展业务模式。2013年公司现代服务业收入203.49亿元，同比增3.8%；毛利率10.8%，同比增0.3个百分点。公司积极拓展业务模式，于上海自贸区内设立融资租赁公司，使得租赁业务步入新一轮发展。

　　期间费率稳定。2013年公司期间费率12.94%，同比增0.44个百分点。各项费用率同比增幅不超过0.4个百分点。

　　未来预判。（1）新能源:2014年开始公司AP1000产品陆续交货，公司核岛在手订单220亿元以上，我们预计每年核岛收入40亿元左右；考虑到风电每年30多亿的销售收入，公司新能源板块年收入70亿元左右。风电产品价格逐步回升，预计该板块毛利率逐渐回升。（2）高效清洁能源:2013年国内火电招标量同比大幅增长，但中标价格有继续下降趋势；燃气发电需求旺盛，公司是少数能够成套化生产燃气发电设备的企业。预计未来两年高效清洁能源板块收入稳定增长，毛利率维持稳定。（3）工业装备 :考虑到国内电梯行业需求稳定，预计工业装备产品稳定增长。

　　盈利预测与投资建议。预计公司 2014-2016 年净利润分别同比增长8.22%、10.44%、11.35%，每股收益分别达到 0.21元、0.23元、0.26元。公司受益于核电重启、煤改气、上海国资改革等多项政策，结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2014年18-22 倍市盈率，对应股价为 3.78-4.62元，维持公司“增持”的投资评级。

　　主要不确定因素。电源投资下降风险，毛利率下降风险，汇率风险。