为什么说小米最多值200亿美元？

近日福布斯网站传出小米巨额融资消息，据传小米最新估值将达400亿美金，这家成立不到五年的中国科技公司瞬间成为了科技界讨论的焦点话题。如果按照400亿美元市值计算，小米将超越刚上市不久的京东商城进入中国互联网巨头行列，位列阿里巴巴、腾讯及百度之后成为中国互联网第四大市值公司。同时，这也不禁让人产生疑问，小米市值有这么高吗？本文来自虎嗅。

　　这几天，福布斯杂志报道了小米正考虑以400亿美元的估值进行更多融资的消息，注意，报道说的是 小米正考虑 ，也就是说，400亿美元是小米给自己的估值。那么，小米到底值多少钱呢？或者说，应该如何给小米估值呢？

　　8月份以来，尹生已经就小米估值写了两篇文章，在第一篇中我将小米视作一家手机公司（当然未来也可能发展为三星那样的宽泛产品系列），据此对其估值103亿美元。在这种模式中，我做了两种假设：小米在2016年的手机销量分别为1.45亿部和8700万部。

　　不过，考虑到三星份额的超预期滑落，以及海外市场的拓展进度略好于预期，其今年的销量可能从6000万部上升到6500万部，相应地也将2016年两种假设分别上调到1.75亿部和1.1亿部，两种假设在2015～2016年的复合增长率分别为65%和30%，两种情况的可能性均等。

　　维持其他假设不变，即：2016年时小米手机的平均价格下降到130美元，小米当年收入占小米全部收入的75%，6%的净利润率，14倍的2016年市盈率，20%的贴现率，则在乐观情况下，2016年结束时，小米的价值为255亿美，在相对悲观的情况下，小米的价值为160亿美元。

　　综合两种情况，作为手机公司的小米现在的合理估值为144亿美元。可能存在认识分歧的因素是：三星的份额发展趋势，以及小米的势头能否持续。

　　对于前者，我认为三星不是诺基亚，在手机零部件领域的领导位置让它有更多战略弹性，对于后者，当小米成为主要厂商之一时，竞争的焦点将从营销转向供应链管理，以及目前它的强劲势头仍然严重依赖中国市场的爆发式增长，但中国市场已经接近高成长的尾声。这还没有考虑本土厂商的竞争压力 华为和联想的全球化程度远高于小米，而未来的增长动力将转向海外。

　　所以如果小米能在2016年将全球份额提高到10%，即在目前的基础上再提高一倍，将是巨大的成就，这相当于2016年1.75亿部的情况。

　　在另一篇文章中，我将小米视作苹果的模仿者，并比照苹果对其估值115～200亿美元，具体来说可以采用两种方法：一是按照单用户价值，苹果每个用户的价值为925美元，给予小米每个用户308美元的估值（相当于苹果的三分之一，这个数字也是小米和苹果平均价格的比值），目前小米全部用户数为7000万，则其价值为216亿美元。

　　另一种情况是给予小米2016结束时和苹果现在同样的动态市盈率，即16.7倍，其他假设和将小米视作手机公司时一样，在这种情况下，小米的价值为172亿美元。

　　即作为 中国苹果 的小米合理估值介于172～216亿美元之间。这种情况容易产生的变化是：苹果目前的动态市盈率处于较高水平，以及苹果模式自身的不足。

　　苹果模式的关键是封闭生态，而由于安卓的开放性，小米要形成封闭性很难，另外一点它和苹果的挑战是一样的，那就是整个商业帝国建立在用户对其产品的忠诚度上，一旦用户不再使用其产品，也意味着建立在其上的互联网想象力顷刻间会土崩瓦解，除非小米能开发出自己的热门应用。

　　在用户继续使用小米手机时，小米基于对屏幕的控制，可能会享有某些推广上的优势，但反过来是不成立的，即你无法一直通过强制用户在手机屏幕上安装什么不安装什么，来掌握用户，因为这本身就是与开放背道而驰的。否则，目前销售量第一的三星早成了全球最大的移动互联网公司之一了。

　　现在考虑第三种情况，即将小米视为像京东这样的电商 这也是解释小米高估值时，最常被引用的逻辑。京东今年全年的营收预计可以达到180亿美元，而小米可能会达到130亿美元，假设未来几年两家公司的复合增长率相同，如果按照京东的2014年PS，小米目前的估值应为240亿美元。

　　但作为自主品牌销售商的小米，和作为电商的小米有很大不同，如果小米不得不走上电商这一定位，那意味着它将引入其他品牌的产品 稍有不慎就会冲击小米品牌。想想凡客的教训吧 并需要建立庞大的物流和供应商体系，公司的运营也将随之变得更为复杂 对一家电商而言，饥饿营销可能会成为灾难，如果不是特意想成为某种饥饿营销的特色电商的话。

　　在这种情况下，有利的一面是，由于自主品牌仍将占据主要的位置，因此毛利率可能会比京东略高。但总体而言，仍然可能需要给予其相对京东的一个估值折扣，以反映这种转型的难度，比如80%，按照这个折扣，电商小米的价值为192亿美元。

　　综合三种情况，小米目前的合理估值应介于144～216亿美元之间，中枢在175亿美元左右，比一年前宣称的估值提高了75%，这一数字意味着实际估值最多相当于400美元估值传言的一半 这也为业界流行的高报估值金额时尚留下了足够空间。